公司發布2014年半年報，實現營業收入272.9億，YoY13.6%,歸母凈利潤22.9億，YoY31.9%,扣非凈利潤增長91%,超市場預期。
對此，我們點評如下：
提價+高端產品快速增長，2Q 單季度收入增長16.8%:受去年8月和12月兩次提價以及高端產品快速增長影響，公司2Q 單季度收入增長16.8%,增速較1Q 的11.8%提升5個百分點；分產品來看，液體乳上半年增長15.3%,我們預計高端產品中金典增速50%以上；上半年奶粉及奶制品增長9.1%,遠好于奶粉行業增長情況；
2Q 單季度毛利率提升3.1個百分點，剔除去年所得稅減免影響，2Q凈利潤增長59%:2Q 單季度公司毛利率提高3.1個百分點，主要原因：1）去年產品提價已基本涵蓋去年原料成本上漲影響，且今年成本價格環比下降（主產區生鮮乳均價已從2月份的每公斤4.27元下降至目前的3.94元，降幅7.7%）；2）高端產品快速增長帶動公司產品結構升級，拉動毛利率提升。隨著公司規模的擴大，2Q 單季度銷售費用率下降0.7個百分點至17.4%,職工薪酬提升導致管理費用率提升1.8個百分點，公司2Q 營業利潤增長71.8%,凈利潤下滑3.4%,凈利率達8.5%,若剔除去年同期股權激勵計劃行權致所得稅費用減少4.91億影響，公司2Q 凈利潤增長59%;
業績繼續高增長，估值有提升空間，建議長期持有：1）公司金典、每益添等高端產品保持良好勢頭，且隨著下半年常溫酸奶產能釋放，安慕希有望利用伊利品牌宣傳和渠道優勢實現銷量的快速增長；2）利潤繼續保持快速增長：原奶價格下降、產品結構升級，以及公司費用率下降將共同推動今明兩年公司業績繼續高增長；3）估值有較大提升空間，公司14年估值僅19倍，與蒙牛的26倍比有較大提升空間，公司是國內乳品行業龍頭，業績快速增長，滬港通的臨近有望帶來公司估值提升；
盈利預測及投資建議：公司業績超預期，我們上調盈利預測，維持買入評級；預計14-16年歸母凈利潤YOY32.3%、21.5%和17.4%;EPS 分別為1.376元、1.67元和1.96元。
