因(yin)美國大豆(dou)種(zhong)植面積遠(yuan)超預(yu)期，近期油(you)脂類(lei)市(shi)場隨之(zhi)大幅下(xia)挫(cuo)。不過從基本(ben)面來看，油(you)脂后(hou)期下(xia)跌空間有(you)限。
一、2014/15年度全球植物油庫存(cun)消(xiao)費比下滑
USDA的(de)7月供需(xu)報告(gao)顯示，預計2014/15年度(du)(du)全球植物(wu)油產量(liang)將達(da)到1.759億噸(dun)，較上(shang)(shang)(shang)月預估(gu)增加(jia)(jia)(jia)96萬(wan)噸(dun)，較上(shang)(shang)(shang)年度(du)(du)增加(jia)(jia)(jia)594萬(wan)噸(dun)。需(xu)求端：預計2014/15年度(du)(du)消(xiao)費(fei)量(liang)較上(shang)(shang)(shang)月預估(gu)增加(jia)(jia)(jia)46萬(wan)噸(dun)至1.719億噸(dun)，較上(shang)(shang)(shang)年度(du)(du)增加(jia)(jia)(jia)742萬(wan)噸(dun)；2014/15年度(du)(du)期末結轉(zhuan)庫存(cun)(cun)為1945萬(wan)噸(dun)，較上(shang)(shang)(shang)一年度(du)(du)增加(jia)(jia)(jia)55萬(wan)噸(dun)。庫存(cun)(cun)消(xiao)費(fei)比為11.32%，低(di)于上(shang)(shang)(shang)一年度(du)(du)的(de)11.49%。
雖然2014/15年(nian)度(du)植(zhi)(zhi)物油(you)庫存(cun)較(jiao)上(shang)年(nian)度(du)增加(jia)，但是由(you)于消(xiao)費(fei)增加(jia)明顯，因此庫存(cun)消(xiao)費(fei)比下滑。總的來說：2014/15年(nian)度(du)，全球植(zhi)(zhi)物油(you)進(jin)入(ru)去(qu)庫存(cun)階(jie)段(duan)，最悲觀的時期(qi)或已遠(yuan)去(qu)。
二、馬來西(xi)亞棕櫚(lv)油將繼續(xu)去庫存
馬(ma)來(lai)西亞(ya)棕(zong)櫚(lv)油局(ju)的(de)數據顯示:6月，馬(ma)來(lai)西亞(ya)毛棕(zong)櫚(lv)油產量(liang)為(wei)156.98萬噸，較上月減少(shao)5.26%，較去年同期增加10.8%。從圖(tu)2中(zhong)可(ke)看出(chu)，馬(ma)棕(zong)產量(liang)出(chu)現(xian)反季(ji)節減少(shao)，這主(zhu)要跟今年年初1-3月份東南亞(ya)發生干旱(han)，影響棕(zong)櫚(lv)油產量(liang)所致。。綜合來(lai)看，馬(ma)棕(zong)接(jie)下來(lai)幾個月產量(liang)或(huo)低于此前市場的(de)預期。
出口(kou)方面：MPOB數據(ju)顯示，6月(yue)(yue)馬(ma)來(lai)西亞棕(zong)櫚油(you)出口(kou)148.13萬噸(dun)，較上月(yue)(yue)增(zeng)加(jia)5.28%，符合市場的(de)預期。船運機構SGS的(de)數據(ju)顯示：馬(ma)來(lai)西亞7月(yue)(yue)前15天(tian)棕(zong)櫚油(you)出口(kou)較6月(yue)(yue)同(tong)期增(zeng)加(jia)11.42%至65.37萬噸(dun)，出現需(xu)求依舊旺盛。從分國別(bie)來(lai)看(kan)，出口(kou)到歐盟的(de)量(liang)大幅增(zeng)加(jia)，因生物柴油(you)需(xu)求。同(tong)時中(zhong)國進口(kou)量(liang)也(ye)大幅增(zeng)加(jia)。
棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)在(zai)經過長(chang)期(qi)低位(wei)徘徊(huai)后，其價格優勢顯(xian)現的較(jiao)(jiao)為(wei)(wei)明(ming)顯(xian)，使(shi)得需求量(liang)放(fang)大(da)，特別是在(zai)制生物(wu)柴油(you)(you)(you)方面。6月馬來(lai)西亞棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)消(xiao)費量(liang)為(wei)(wei)28.41萬噸，較(jiao)(jiao)去年同(tong)期(qi)增加7.84萬噸。截至到6月，2013/14年度棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)累(lei)計消(xiao)費量(liang)為(wei)(wei)206.47萬噸，較(jiao)(jiao)去年同(tong)期(qi)大(da)幅增加33.01%。目前馬來(lai)西亞當局對(dui)棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)用于生物(wu)柴油(you)(you)(you)的政(zheng)策極為(wei)(wei)支持，預計接下來(lai)棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)消(xiao)費量(liang)仍處于較(jiao)(jiao)高的位(wei)置，有(you)利(li)于去庫存。
綜合來看：接下來幾個月，馬(ma)棕(zong)產量壓力不大，其(qi)國內消費(fei)需求依(yi)舊(jiu)旺盛，同(tong)時目前出(chu)口需求也向(xiang)好，則預計馬(ma)棕(zong)將(jiang)繼續(xu)去庫(ku)存(cun)，對期價形(xing)成提振。
三(san)、2014/15年度美(mei)豆油(you)庫存雖(sui)增加，但仍處低(di)位
USDA供需報告顯(xian)示：預計2014/15年(nian)度(du)美(mei)國豆油產量為919萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)，較上(shang)個(ge)年(nian)度(du)增(zeng)加2萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)。需求(qiu)端：預計2014/15年(nian)度(du)美(mei)國豆油消費量較上(shang)年(nian)度(du)減少(shao)25萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)至(zhi)826萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)； 2014/15年(nian)度(du)美(mei)國豆油期末(mo)庫存為81萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)，較上(shang)個(ge)年(nian)度(du)增(zeng)加7萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)。美(mei)豆油庫存消費比8.79%，高于(yu)上(shang)個(ge)年(nian)度(du)。雖(sui)然美(mei)豆油庫存增(zeng)加，但是庫存消費比處于(yu)低位，對價(jia)格壓制(zhi)有(you)限。
截止到7月4號(hao)當周，我國豆油商業庫(ku)存(cun)為120.55萬噸(dun)，較(jiao)上月增(zeng)加(jia)10.42萬噸(dun)，高(gao)于去年同期的79.27萬噸(dun)，連續三(san)個月增(zeng)加(jia)。豆油庫(ku)存(cun)持(chi)續增(zeng)加(jia)因大(da)豆巨量(liang)倒掛及蛋白(bai)剛性需求(qiu)使得油廠維持(chi)高(gao)開工率所致。甚(shen)至有些(xie)油廠出現(xian)了(le)脹庫(ku)的情況，這些(xie)均反應國內豆油庫(ku)存(cun)壓力明顯，給(gei)現(xian)貨及近(jin)月合約(yue)形(xing)成打壓。
由于(yu)(yu)(yu)(yu)豆(dou)(dou)油(you)期現均表現弱勢，豆(dou)(dou)油(you)下(xia)游現貨商(shang)均隨用隨買為主，渠道庫(ku)(ku)(ku)存(cun)(cun)很低。但鑒(jian)于(yu)(yu)(yu)(yu)豆(dou)(dou)油(you)價格已處(chu)于(yu)(yu)(yu)(yu)歷史(shi)低位，預計(ji)貿(mao)易商(shang)抄底補庫(ku)(ku)(ku)意愿可能(neng)在(zai)8、9月(yue)份(fen)的備貨季節會被激發，豆(dou)(dou)油(you)的需求好(hao)轉，或(huo)使得庫(ku)(ku)(ku)存(cun)(cun)有所下(xia)滑。從(cong)進(jin)口(kou)(kou)(kou)方面：從(cong)5月(yue)到(dao)現在(zai)，阿(a)根廷豆(dou)(dou)油(you)升貼水(shui)一路走(zou)強，雖(sui)然CBOT期價走(zou)弱，但進(jin)口(kou)(kou)(kou)成本依舊(jiu)增加(jia)；內(nei)外價差(cha)擴大明(ming)顯(xian)。對于(yu)(yu)(yu)(yu)豆(dou)(dou)油(you)來說，進(jin)口(kou)(kou)(kou)利潤低于(yu)(yu)(yu)(yu)-200，進(jin)口(kou)(kou)(kou)的動力就會明(ming)顯(xian)下(xia)降，因此預計(ji)豆(dou)(dou)油(you)未來進(jin)口(kou)(kou)(kou)量將會大幅減少，有利于(yu)(yu)(yu)(yu)緩(huan)解后(hou)期豆(dou)(dou)油(you)庫(ku)(ku)(ku)存(cun)(cun)壓力。
五、后期(qi)展望及操(cao)作(zuo)策略(lve)
綜合看，全(quan)球(qiu)植物油產量雖繼續增(zeng)加，但隨著消費的增(zeng)加，庫存消費比已(yi)開(kai)始下(xia)滑，這(zhe)表明(ming)油脂最艱難的時期(qi)已(yi)過。目前油脂期(qi)價(jia)低(di)位(wei)徘徊，繼續下(xia)跌(die)的動能有限。馬棕產量下(xia)滑，美豆油庫存維持(chi)低(di)位(wei)或對期(qi)價(jia)形成提振。因此油脂維持(chi)逢低(di)做(zuo)多思路。
