食品行業：食品新經濟正在崛起

核心觀點

我們(men)對食品行業下半年股價走勢持樂(le)觀(guan)態度，有望跑贏大市。

隨著(zhu)食品(pin)(pin)行業整(zheng)(zheng)體(ti)(ti)增速(su)的(de)放緩(huan)，市場認為(wei)食品(pin)(pin)行業增長點從整(zheng)(zheng)體(ti)(ti)增長轉向集中(zhong)度(du)(du)提升(sheng)，我們(men)認為(wei)除了集中(zhong)度(du)(du)提升(sheng)邏輯之外，食品(pin)(pin)行業增長點從整(zheng)(zheng)體(ti)(ti)增長轉向細分(fen)賽(sai)道增長的(de)邏輯不能(neng)忽視(shi)。下半年(nian)建議(yi)重(zhong)點關注奶粉、煙用香精、鹵制品(pin)(pin)、保健品(pin)(pin)，以(yi)及(ji)細分(fen)小(xiao)食品(pin)(pin)板塊(kuai)。

下(xia)半年(nian)行業展望

年初(chu)至(zhi)今食(shi)品(pin)行業漲幅(fu)跑贏大盤，截至(zhi) 7 月(yue) 20 日，上證綜(zong)指(zhi)↑8.66%，深(shen)證成指(zhi)↑28.93%，食(shi)品(pin)行業指(zhi)數↑36.93%，目前估值在(zai)近 5 年的 93.87%分(fen)位水平。肉品(pin)、食(shi)品(pin)綜(zong)合、調味品(pin)、乳品(pin)漲幅(fu)為 63.02%、57.09%、52.12%、12.05%。

上半(ban)年，食(shi)品行業(ye)(ye)中剛需的(de)必選(xuan)消(xiao)費需求旺盛(sheng)，業(ye)(ye)績有望(wang)逆勢增(zeng)長(chang)，可選(xuan)消(xiao)費受疫情影響(xiang)較大，整體(ti)增(zeng)速有所放緩。我(wo)們認為(wei)下(xia)半(ban)年食(shi)品行業(ye)(ye)盈(ying)利(li)正在持續(xu)改善，優于上半(ban)年水(shui)平(ping)，建議重點關注有望(wang)超(chao)預期的(de)食(shi)品細分(fen)賽道。

有(you)別于市場的認識(shi)

三(san)條(tiao)主線(xian)：

主線一(yi)（奶(nai)(nai)粉(fen)）：市場擔(dan)憂龍頭地(di)位不穩，我(wo)們認為(wei)本(ben)(ben)輪集(ji)中后行業征(zheng)戰或就此(ci)平息：過往動蕩因(yin)素已基本(ben)(ben)消(xiao)除（奶(nai)(nai)粉(fen)安全問題(ti)已解決(jue)、政(zheng)策支撐內資崛起、飛(fei)鶴等新龍頭以史為(wei)鑒破解渠道難題(ti)），本(ben)(ben)輪內資崛起有(you)望(wang)形成穩固寡頭（渠道下沉享低線城市紅(hong)利、高端化(hua)加(jia)速、集(ji)中度持續提升）。

主線二（煙(yan)用香精）：市場擔憂 HNB 行(xing)情(qing)短，我(wo)們認為大增長(chang)空(kong)間提供中長(chang)期超預期可(ke)能(neng)，國內(nei)外政策持(chi)續落地，我(wo)們測算(suan) HNB 許(xu)可(ke)后煙(yan)用香精市場空(kong)間約為目前的(de) 2.3-5.5倍（90-220 億(yi)元(yuan)）。

主線(xian)三(san)（鹵(lu)制品(pin)）：市場認(ren)為鹵(lu)制品(pin)行業增長(chang)(chang)點(dian)集中(zhong)在休閑鹵(lu)味的集中(zhong)度提升，我們(men)認(ren)為線(xian)上(shang)業務、餐(can)桌鹵(lu)味同樣是鹵(lu)制品(pin)行業有力增長(chang)(chang)點(dian)。

核心(xin)標的：

中國飛鶴(he)：嬰(ying)配(pei)粉龍頭，業績增長有望超預期，馬太效應強化，市占率(lv)存(cun)在翻倍空間。

華寶股份(fen)：香精龍頭，不(bu)確定性(xing)下(xia)降有望(wang)超預期(qi)，HNB 許可(ke)期(qi)望(wang)值持續增(zeng)加(jia)，打開 2.3-5.5倍增(zeng)長空間(jian)。

 絕味食品：鹵制品龍頭，未來業績(ji)增長有望(wang)超預期，疫(yi)情期間逆(ni)勢開店，化危為機。