品渥食品靠壓縮銷售費用增利 造血能力不足年增債務過億

夢想成為A股“進口食品股”的品渥食品股份有限公司（簡稱品渥食品），難言順利。

 長江商報記者發現，品渥食品經營業績增長緩慢，近兩年的營業收入原地踏步，而凈利潤（歸屬于母公司股東的凈利潤）、扣除非經常性損益的凈利潤（扣非凈利潤）增長則靠壓縮費用。

 品渥食品的經銷商不穩定，每年變動數百家。近三年，每年向公司預付款的前五名經銷商也不斷變動。

 備受關注的是品渥食品造血能力嚴重不足。2016年至2018年，公司每年的經營現金流均為凈流出，公司因此面臨較大的償債壓力。去年，公司無奈舉債過億。令人不解的是，在舉債之前，公司將3000萬元分給股東。

壓減費用增利

 品渥食品成長性明顯不足，公司對德亞乳品存在明顯依賴。2016年至2018年，品渥食品乳品銷售收入分別為4.98億元、6.28億元、7.92億元，占公司營收的比重為45.33%、51.73%、63.40%，占比逐年上升，成為公司營收的主要來源。其中，德亞乳品的銷售額為4.58億元、6.08億元、7.85億元，分別占乳品銷售收入的91.97%、96.82%、99.12%，占比也逐年上升。可見，德亞乳品已成為品渥食品收入的主要來源。

 然而，近幾年，德亞乳品的毛利率在逐年下降。2016年至2018年，德亞乳品毛利率為40.56%、38.29%、37.99%。同業乳品毛利率在34%左右。

 實際上，品渥食品發展計劃停滯。經營業績數據顯示，2016年至2018年，公司實現的營業收入為10.99億元、12.16億元、12.50億元，同比分別增長10.46%、10.64%、2.85%，增速大幅放緩，去年更是低至個位數，幾近原地踏步。

然而，是這樣的增速，市場質疑品渥食品存在虛增營業收入嫌疑。

 同期凈利潤為3842.48萬元、6377.69萬元、7807萬元，看上去增長較快，實則不然。近三年，公司非經常性損益為—2514.04萬元、—789.36萬元、597.56萬元，由負轉正，除了公司獲取的政府補助逐年增多外，2016年、2017年的股份支付費用影響了非經常性損益。扣除非經常性損益后的凈利潤則為6356.52萬元、7167.05萬元、7209.44萬元，增長緩慢，去年凈利潤僅比2017年增加42.39萬元，幾乎沒有增長。

實際上，近三年凈利潤之所以能夠勉強增長，可能是壓減費用所致。

 2016年至2018年，品渥食品的期間費用合計分別為4.19億元、3.81億元、3.86億元，占當期營業收入的比例分別為38.10%、31.31%、30.86%，呈逐漸下降態勢。

 期間費用中，管理費用分別為4618.69萬元、2381.72萬元、2484.62萬元，占當期營業收入的比例分別為4.20%、1.96%、1.99%，財務費用分別為716.75萬元、454.88萬元、501.55萬元，占當期營業收入的比例分別為0.65%、0.37%、0.40%。管理費用和財務費用合計起來，與銷售費用相比，相對較低，對凈利潤影響不大，考慮到非經常性損益影響，銷售費用變動對扣非凈利潤影響更為明顯。

 2016年至2018年，品渥食品的銷售費用分別為3.65億元、3.52億元、3.56億元，占當期營業收入的比例分別為33.25%、28.98%、28.47%，占比逐年下降。2016年營業收入，銷售費用反而，去年的銷售費用僅比2017年增加373萬元，增幅為1.06%，低于銷售收入增長速度。

靠舉債輸血維持運營

品渥食品線下經銷商隊伍不穩定。

 近三年，線下經銷商數量分別為744家、814家、703家，其中年銷售額低于50萬的小經銷商數量為657家、702家、583家。這三年，變動的經銷商數量分別為800家、758家、679家，變動浮動之大可見一斑。同期，線上分銷商也是頻繁變動。

 品渥食品的預收賬款也印證了線上分銷商、線下經銷商隊伍不穩定。近三年，公司預收賬款前五名單位均在不斷變化，15家單位無一家單位相同，這也意味著公司前五大線上分銷商、線下經銷商每年都在變。

 此外，品渥食品凈利潤與經營現金流凈額也不匹配。2016年至2018年，公司經營現金流凈額分別為—2357.31萬元、1778.19萬元、4582.71萬元，與當期凈利潤的差額為—6199.79萬元、—4599.50萬元、—3224.29萬元。這表明公司自身造血能力不足，靠經營活動產生的現金流維持運營有困難。

 事實也是如此。截至去年底，品渥食品的應收票據及應收賬款為1.35億元，應付票據及應付賬款為2.05億元，前幾年，貨幣資金逐年減少，2017年底為0.60億元。去年因為舉債才達到1.24億元。而同期債務達1.03億元。

 從償債指標看，近三年，公司資產負債率為77.42%、73.53%、63.59%，雖然逐年在下降，但遠高于同業上市負債率。從財務報表看，去年，品渥食品新增短期借款2332萬元、一年內到期的非流動負債650萬元、長期借款7350萬元。如果沒有這1.03億元新增借款，公司或難以維持運營。

 令人不解的是，明明償債能力不足，2017年，品渥食品還將3000萬元現金作為股利分給股東。

募投項目數據打架

 招股書披露，品渥食品擬募投項目“翻建生產及輔助用房項目”擬在上海市松江區新建現代立體倉庫、辦公樓、設備輔助用房等，總建筑面積57288平方米。該項目已取得審批意見。

 然而，在披露該項目建設規模時，公司又表示項目占地面積約63畝，建筑面積約48273平方米，計劃投資1.5億元。

 公開信息顯示，該項目在環評報告表上顯示，翻建生產及輔助用房面積57288平方米，建筑面積為54390.47平方米。

 同一項目的建筑面積三個數據，讓人不知所云。對比官方數據，品渥食品的數據前后矛盾，對待嚴肅的IPO事項缺乏認真態度。

 品渥食品還存在不少詭異之處。公司的營業外收入中，除補助、保險理賠等項目外，還存在廢品收入。近四年，其廢品收入分別為9.81萬元、56.28萬元、134.98萬元、216.30萬元。一家快消行業公司，怎么會有如此多的廢品收入？公司并未對此進行解釋。

 品渥食品進行投資理財也有些怪異。截至去年底，公司尚未贖回的理財產品為10萬元，期末貨幣資金為1.24億元。

 2015年至2017年，公司并未購買理財產品，表明去年才通過購買理財產品進行理財。從現金流量表及近幾年經營狀況看，目前，預計公司存在一定的資金閑置，用閑置資金購買短期理財產品未嘗不可。而公司僅購買額度為10萬元的理財產品，實在有些奇怪。