2014年金楓酒業市外收入將突破兩位數以上增長

 投資建議:增持。穩固上海市嘗加速區域擴張有助黃酒穩健發展，進軍料酒行業有望打開增長空間。目前市場對公司的認知仍停留在低增速、區域性強的黃酒主業，公司價值明顯被低估。考慮到公司尚未對料酒產品做出明確規劃，暫不考慮其對業績貢獻，維持2013-2015年EPS預測0.27、0.33、0.41元，維持目標價10.6元，增持。

 整合效果顯現，公司業績已現恢復性增長。2012年起公司加大整合力度，2013年中期已完成管理層人事變動、產品結構梳理、經銷商調整等，整合效果開始顯現:2013年前三季公司總銷量增速恢復到10%以上，收入、凈利潤增速分別達10%、12%。

 穩固上海市嘗加速區域擴張有助黃酒主業穩健發展。整合完畢后，推廣新品、加強營銷有助未來兩年上海市場份額從58%提升至65%;2014年公司將向江蘇、浙江、福建等地加速擴張，上海市外市場空間遠大于市內，公司借助強大經銷商的支持，2014年市外收入有望實現兩位數以上增長。預計未來兩年黃酒主業收入CAGR達15%。

 公司規劃進入料酒行業，有望打開增長空間。料酒行業受益消費升級，未來幾年有望實現量價齊升發展，而目前龍頭優勢尚未穩固，新進入者仍有機會發展壯大。公司具有20萬噸黃酒儲備、以及對基地市場強大的渠道控制力，有望快速搶占市場份額，加速收入增長。

 公司激勵制度有望完善，有助提高執行力。預計公司有望順應國企改革趨勢，完善激勵制度、改善治理結構;同時預計公司2014年將推出針對銷售人員的激勵制度，有望充分調動營銷人員積極性。

催化劑:國企改革推進;料酒產品銷售超市場預期。核心風險:新品拓展效果低于預期。