食品飲料行業：乳制品行業實現邊際改善

 本周 SW 食品飲料上漲 1.31%，滬深 300 下跌 1.28%，板塊整體呈上漲趨勢。分子行業看，本周調味發酵品上漲 2.69%，肉制品行業下跌 1.71%，乳品行業下跌 0.70%，食品綜合上漲 3.89%，白酒行業上漲 0.87%，啤酒行業上漲5.82%。

 本周觀點：酒類動銷如期逐步走強，乳制品行業實現邊際改善隨著餐飲行業逐步復工，白酒終端動銷逐步恢復，我們判斷高端白酒和大眾酒恢復較快，而次高端表現有所分化，區域優秀龍頭酒企表現較為強勢。白酒走勢基本符合前期判斷，即高端白酒持續走強，主因高端白酒抗風險能力強，且供需關系因疫情影響較小。

 高端白酒方面，本周茅臺市場批價持續保持在 2300 元以上，顯示渠道動銷恢復情況良好，經銷商庫存壓力釋放致批價小幅上行。五糧液動銷情況恢復至正常水平七成，渠道去庫存節奏有條不紊，公司預計二季度動銷將逐月向好，并有望在中秋國慶期間恢復正常。瀘州老窖 5 月正常執行配額，公司回款將逐漸向好。

 啤酒 4 月銷量恢復較快，隨著下游場景的逐步恢復，業績有望逐季改善。4月部分公司啤酒銷量較去年同期有較大改善，我們認為一是行業終端需求逐步恢復；二是補庫存；三是旺季即將來臨，且今年天氣較往年較高所致。隨著各地逐步復學，餐飲行業恢復進程有望提速，而啤酒消費群體以年輕人為主，且場景廣泛，有望率先進行復蘇。我們認為二季度行業結構升級仍將持續，噸價有望進一步提升，疊加銷量或超預期，看好行業二三季度表現。液態奶板塊 20Q1 受疫情影響業績表現不佳，一方面系春節送禮需求消失，一方面系終端客流減少。4 月份以來終端動銷逐漸恢復，我們認為液態奶板塊 20Q2 或迎來業績改善，20Q1 乳制品板塊基金重倉持股比例環比有所上升，今年前四個月乳制品估值上升 11%，位于食品飲料各子行業漲幅中間位置。我們繼續看好伊利長期價值，伊利和蒙牛將逐漸走向差異化競爭的道路，伊利聚焦常溫優勢，進行橫向拓品，不斷拓寬護城河，蒙牛基于上游牧場及冷鏈資源優勢深耕乳制品行業，持續加高行業壁壘。低溫奶方面，我們認為巴氏奶當前景氣度高，低溫酸奶去年受常溫酸奶大量折扣影響，增速下滑，今年有所恢復。