港股重啟IPO，資本加持飛鶴展翅

前不久，中國飛鶴宣(xuan)布香(xiang)港聯交所(suo)主(zhu)板上市的計(ji)劃(hua)詳情。此(ci)次飛鶴全球發(fa)售計(ji)劃(hua)為8.93億股，發(fa)行區間為7.5至10港元(yuan)，擬募資(zi)67億至89億港元(yuan)。所(suo)得款項用(yong)(yong)(yong)途除去償還(huan)離岸債務、用(yong)(yong)(yong)作營運資(zi)金等用(yong)(yong)(yong)途外，將(jiang)有20%用(yong)(yong)(yong)于潛在并購(gou)機會；10.0%將(jiang)為金斯(si)頓廠房(fang)建設(she)提供(gong)資(zi)金，并預計(ji)于2020年1月開始營運；10.0%將(jiang)用(yong)(yong)(yong)于海外嬰幼兒配方奶粉及營養補充品研發(fa)活動；此(ci)外，還(huan)有5.0%將(jiang)用(yong)(yong)(yong)于為Vitamin World USA的業務擴張提供(gong)資(zi)金。

10月(yue)30日(ri)9點(dian)起(qi)，中國飛(fei)鶴在香港公開(kai)發售，股(gu)(gu)票代碼6186.HK。毫無疑問，“飛(fei)鶴港股(gu)(gu)上市”這(zhe)個長達半年(nian)的(de)猜測終于塵埃落定。所(suo)得款項用途顯示(shi)其正在進(jin)一步拓展業務(wu)的(de)多元(yuan)化(hua)和(he)國際(ji)化(hua)擴張。

有備而來

2019年7月3日，中(zhong)(zhong)國(guo)飛鶴在(zai)港(gang)交(jiao)所披露了上市申(shen)請文件，重(zhong)啟(qi)港(gang)股(gu)IPO計(ji)劃。飛鶴在(zai)招股(gu)說明書中(zhong)(zhong)指出，對于選擇香港(gang)聯交(jiao)所的理由是(shi)“擬鞏固中(zhong)(zhong)國(guo)市場的市場地位，通過創新擴大(da)產(chan)品組合以及(ji)(ji)使國(guo)際業務(wu)增長，且為進(jin)一步(bu)提升形象及(ji)(ji)為擴張(zhang)及(ji)(ji)潛在(zai)并購提供(gong)額(e)外資本(ben)。”

事實上(shang)，這(zhe)并(bing)不是飛(fei)(fei)鶴(he)次(ci)接觸資(zi)本市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)。2003年5月，飛(fei)(fei)鶴(he)登(deng)陸美(mei)國納斯達克上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)，成(cheng)為中(zhong)國家在境外(wai)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)的乳(ru)(ru)品企業(ye)(ye)。2005年4月，飛(fei)(fei)鶴(he)乳(ru)(ru)業(ye)(ye)成(cheng)功轉(zhuan)板(ban)到美(mei)國紐約(yue)證券交易所中(zhong)小板(ban)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)交易。后因美(mei)股(gu)融資(zi)成(cheng)本過高等問(wen)題，2013年7月，飛(fei)(fei)鶴(he)乳(ru)(ru)業(ye)(ye)退市(shi)(shi)(shi)(shi)并(bing)完(wan)成(cheng)私(si)有化。彼(bi)時，飛(fei)(fei)鶴(he)乳(ru)(ru)業(ye)(ye)的退市(shi)(shi)(shi)(shi)或(huo)是為了更好(hao)的整合(he)公(gong)司(si)資(zi)源，為重(zhong)新(xin)登(deng)錄資(zi)本市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)做鋪墊(dian)，此后有關飛(fei)(fei)鶴(he)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)的傳聞不絕于耳。

直(zhi)(zhi)到2017年，飛鶴(he)(he)又(you)重(zhong)新(xin)走上IPO之路，向港(gang)(gang)交所提交上市申請書(shu)。但(dan)一波三折的是(shi)，因2800億(yi)美元收(shou)購美國(guo)第三大營養健康補(bu)充劑公司，港(gang)(gang)股IPO暫(zan)緩。直(zhi)(zhi)到2019年7月，飛鶴(he)(he)乳(ru)業在香港(gang)(gang)聯交所公布了上市預披露文件，意味著飛鶴(he)(he)重(zhong)啟IPO進程。而經(jing)過多年的籌備，如(ru)今的飛鶴(he)(he)對此次港(gang)(gang)股IPO顯然是(shi)有(you)備而來(lai)。

從(cong)(cong)(cong)飛(fei)鶴港(gang)股IPO的定(ding)價(jia)區(qu)間，也可(ke)見飛(fei)鶴此番(fan)上市從(cong)(cong)(cong)政策端(duan)、資(zi)本端(duan)、產(chan)業(ye)(ye)端(duan)、渠(qu)道端(duan)和消(xiao)費(fei)端(duan)的多方考量。從(cong)(cong)(cong)政策端(duan)來看(kan)，奶業(ye)(ye)新政落地(di)加(jia)速行(xing)(xing)業(ye)(ye)洗牌，飛(fei)鶴作(zuo)為(wei)具備(bei)規模優勢(shi)的行(xing)(xing)業(ye)(ye)龍頭，借政策東(dong)風(feng)之力加(jia)速價(jia)值(zhi)釋(shi)放。從(cong)(cong)(cong)資(zi)本端(duan)而(er)言，目前的定(ding)價(jia)區(qu)間綜合考慮飛(fei)鶴的基本面和市場情況(kuang)，并給二(er)級市場留出了一定(ding)空間，其(qi)性價(jia)比能為(wei)投(tou)資(zi)者(zhe)帶(dai)來更(geng)(geng)(geng)大投(tou)資(zi)潛力和盈利空間。從(cong)(cong)(cong)產(chan)業(ye)(ye)端(duan)而(er)言，飛(fei)鶴穩居國產(chan)嬰幼兒配方奶粉品牌的寶座，業(ye)(ye)績、利潤(run)、市場份額和市場滲透率(lv)均有不俗的表現(xian)，“更(geng)(geng)(geng)適合中國寶寶體質(zhi)”這一戰略定(ding)位(wei)和品質(zhi)得到(dao)消(xiao)費(fei)端(duan)的認可(ke)。而(er)在渠(qu)道端(duan)，更(geng)(geng)(geng)期(qi)待飛(fei)鶴借助資(zi)本的力量，加(jia)速多品牌、多品類、多渠(qu)道、多場景(jing)、多消(xiao)費(fei)層次(ci)、多消(xiao)費(fei)人群這一中長期(qi)戰略的落地(di)。因此，這一合理(li)范疇的定(ding)價(jia)區(qu)間，勢(shi)必(bi)受到(dao)投(tou)資(zi)者(zhe)的青睞和追捧。

事實上，中(zhong)美貿易(yi)戰步入(ru)耐(nai)力(li)賽，宏觀經濟(ji)運行(xing)趨于穩健(jian)向好，國人的(de)民(min)(min)族自(zi)信心逐步修復，飛鶴(he)作為國產嬰(ying)幼兒配方(fang)奶粉的(de)龍(long)頭(tou)，此時(shi)借登陸(lu)資(zi)本市場(chang)契(qi)機充(chong)分(fen)展(zhan)示民(min)(min)族品牌實力(li)，將(jiang)極大提振(zhen)民(min)(min)族企業的(de)信心和底(di)(di)氣。而首(shou)次公開募股（IPO）就(jiu)是將(jiang)近10億美元，不得(de)不說飛鶴(he)對自(zi)己更是充(chong)滿了底(di)(di)氣。

底氣十足

如今(jin)重啟IPO的(de)(de)(de)飛鶴乳業(ye)，一(yi)(yi)直在業(ye)績增長的(de)(de)(de)快車道上。2018年(nian)(nian)，更是(shi)成為實現(xian)百億(yi)營收(shou)的(de)(de)(de)國產奶粉企業(ye)，全年(nian)(nian)實現(xian)營收(shou)103.92億(yi)元。要知道實力強大的(de)(de)(de)外資品牌(pai)，在2018年(nian)(nian)超過百億(yi)規模的(de)(de)(de)也僅(jin)有一(yi)(yi)家。

據招股說明(ming)書顯示(shi)，其2016年(nian)(nian)(nian)到(dao)2019年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)，收(shou)(shou)益(yi)分(fen)(fen)別(bie)為37.24億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、58.87億(yi)(yi)(yi)和(he)(he)103.92億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)(he)58.92億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；利潤分(fen)(fen)別(bie)為4.06億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、11.60億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)(he)22.42億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)(he)17.51億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。其中(zhong)，明(ming)星產品(pin)星飛帆(fan)系列更(geng)是連年(nian)(nian)(nian)快速增(zeng)長(chang)，從2016財年(nian)(nian)(nian)收(shou)(shou)益(yi)7.115億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)增(zeng)加到(dao)2018財年(nian)(nian)(nian)的51.08億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，復合年(nian)(nian)(nian)增(zeng)長(chang)率達到(dao)168.0%。

與(yu)業(ye)績相(xiang)對應，飛(fei)鶴(he)產(chan)品(pin)的(de)市(shi)場占有率(lv)(lv)也屢破新高。根據(ju)市(shi)場調研公司弗若斯特沙(sha)利文的(de)報(bao)告，按2018年零售銷售銷量價(jia)值計(ji)算，飛(fei)鶴(he)在國(guo)內嬰幼兒(er)配(pei)方(fang)奶(nai)粉(fen)(fen)集(ji)團(tuan)中排(pai)(pai)名較(jiao)前，市(shi)占率(lv)(lv)為15.6%；在整體國(guo)際和國(guo)內奶(nai)粉(fen)(fen)集(ji)團(tuan)中排(pai)(pai)名第二，市(shi)占率(lv)(lv)為7.3%。不論是(shi)從(cong)營業(ye)規模、市(shi)場占有率(lv)(lv)還是(shi)盈利水平，飛(fei)鶴(he)都是(shi)國(guo)產(chan)奶(nai)粉(fen)(fen)品(pin)牌的(de)龍頭。

也有人(ren)質疑飛(fei)(fei)鶴(he)(he)此(ci)番IPO是否因承受(shou)現(xian)金(jin)壓力。據招(zhao)股書顯示，2018年末飛(fei)(fei)鶴(he)(he)擁有的(de)全部現(xian)金(jin)資(zi)產(chan)為55.2億(yi)元(yuan)，比2017年增長62%。到了(le)2019年二(er)季度，該金(jin)額繼(ji)續增加到了(le)61.1億(yi)元(yuan)。除去抵押存款(kuan)等受(shou)限資(zi)金(jin)，飛(fei)(fei)鶴(he)(he)2018年末和(he)(he)2019年上半年的(de)現(xian)金(jin)資(zi)產(chan)也高達36.4億(yi)和(he)(he)44.1億(yi)元(yuan)。除此(ci)之(zhi)外，飛(fei)(fei)鶴(he)(he)還(huan)有大額結構性存款(kuan)（主要(yao)用于投資(zi)理財產(chan)品）。2016年飛(fei)(fei)鶴(he)(he)的(de)結構性存款(kuan)為4.4億(yi)元(yuan)，到了(le)2019年二(er)季度，已經達到16.1億(yi)元(yuan)。飛(fei)(fei)鶴(he)(he)截(jie)止今年6月30日的(de)結構性存款(kuan)和(he)(he)現(xian)金(jin)資(zi)產(chan)合計可達60.2億(yi)元(yuan)。如(ru)是可見，現(xian)金(jin)流是充足的(de)。

多元發展

飛(fei)鶴作為(wei)國產嬰幼兒配方(fang)奶(nai)粉的(de)扛(kang)旗者能實現港股(gu)成功上(shang)市，將對(dui)于品(pin)(pin)牌(pai)自身(shen)，乃至(zhi)中國奶(nai)粉行業(ye)都是(shi)重大(da)利(li)好。顯而易見，借由(you)資本端的(de)助力和支撐，將募(mu)集更多(duo)的(de)資金投入到產品(pin)(pin)研發、渠(qu)道拓(tuo)展、國際化(hua)擴(kuo)張等多(duo)個層(ceng)面。飛(fei)鶴要(yao)進行多(duo)元化(hua)、多(duo)品(pin)(pin)牌(pai)、多(duo)品(pin)(pin)類、多(duo)渠(qu)道的(de)戰略布局，上(shang)市是(shi)勢在必行的(de)。

從(cong)招股說明書不難看出，飛(fei)(fei)鶴希望從(cong)多個(ge)方(fang)(fang)面發展，尋找(zhao)到(dao)更好的(de)(de)盈(ying)利方(fang)(fang)向(xiang)。在大健康(kang)業(ye)務(wu)方(fang)(fang)面，2018年飛(fei)(fei)鶴收購美國Vitamin World的(de)(de)零(ling)售保健業(ye)務(wu)；在海外市場方(fang)(fang)面，其在安大略省金斯頓建造(zao)牛奶及羊(yang)奶嬰(ying)幼(you)(you)兒配方(fang)(fang)奶粉生產(chan)(chan)(chan)設施(shi)，預(yu)計2020年上半年完成建設及投產(chan)(chan)(chan)。飛(fei)(fei)鶴在這一業(ye)務(wu)的(de)(de)策略中透露，未來將拓展產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)組合，向(xiang)嬰(ying)幼(you)(you)兒以及產(chan)(chan)(chan)前(qian)、產(chan)(chan)(chan)后母親提供涵蓋(gai)整個(ge)發展階段的(de)(de)新產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)，“嬰(ying)兒及幼(you)(you)童(tong)食品(pin)(pin)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)與嬰(ying)幼(you)(you)兒奶粉配方(fang)(fang)高(gao)度(du)互補，可以提供嬰(ying)幼(you)(you)兒成長所需(xu)的(de)(de)均衡(heng)營養”。

而對其在2018年收購(gou)的美國(guo)Vitamin World零(ling)售(shou)保健(jian)(jian)業(ye)務，飛鶴請來(lai)了曾經的惠氏張國(guo)華，聘任其為Vitamin World的國(guo)際主席兼美國(guo)主席。顯然(ran)，飛鶴對大健(jian)(jian)康領域極為重視，未來(lai)該業(ye)務有望成為新的利潤增長點。

據前瞻產業研究院(yuan)報(bao)告，2018年我國(guo)(guo)營養保(bao)健(jian)品市場銷售(shou)收入約為2800億元，較上年增長18%。數據顯(xian)(xian)示，在歐(ou)美國(guo)(guo)家平均消費中(zhong)，保(bao)健(jian)品的消費占總支出的25%以上，中(zhong)國(guo)(guo)僅為0.07%，人均消費大約31元，是(shi)美國(guo)(guo)的七分之一。顯(xian)(xian)然，國(guo)(guo)內市場存(cun)在巨大上升空間。

種(zhong)種(zhong)顯(xian)示，飛鶴正處于從傳統嬰幼兒配方奶粉企業向多元化產(chan)品布局擴張(zhang)轉型的(de)階段。在資本的(de)加(jia)持下，有何精彩且(qie)拭目以待。