賣掉君樂寶收購貝拉米 蒙牛的奶粉算盤

 乳業界又迎來一筆令人矚目的買賣，這次是蒙牛（02319）收購澳洲有機嬰幼兒配方奶粉及嬰兒食品廠商貝拉米。

 智通財經APP獲悉，9月16日，蒙牛宣布，公司擬按每股12.65澳元，總價以不超過14.6億澳元（約相等于78.6億港元）的價格全資收購貝拉米。若收購達成，貝拉米將派發0.6澳元/股的特別股息。

 貝拉米股份在澳洲證券交易所上市，代碼為BAL，此次每股收購價格較上一交易日（9月13日）收盤價溢價高達52%。消息公布后，該公司股份當日收漲54.93%至12.89澳元，創去年7月以來新高。但反觀蒙牛，開盤后震蕩走低，盤中一度跌約4%，當日收跌2.27%，報30.15港元。市場的態度似乎表明，對于蒙牛來說，這不是一筆好交易。蒙牛真的買虧了嗎？

貝拉米并非高端嬰幼兒配方奶粉

 根據公告介紹，貝拉米是一家以澳洲為基地的，全球領先的有機嬰幼兒配方奶粉公司，在澳洲、紐西蘭、中國及東南亞均設有業務。該公司的有機嬰兒配方奶粉和嬰兒食品產品比蒙牛現有的業務板塊擁有更有的利潤率。

 蒙牛收購貝拉米的目的有兩個：一是希望在高端嬰幼兒配方奶粉板塊取得突破式增長；其次是擴展東南亞和澳洲等市場。

 據了解，隨著可支配收入增加、兒童開支增長等因素的帶動，嬰幼兒配方奶粉是中國所有乳制品板塊中、增長快的板塊之一。持續高端化發展、在家庭戶數較多及出生率較高的低線城市的市場滲透率擴大，將成為市場未來增長的驅動力。

 在嬰幼兒配方奶粉的整體市場中，有機嬰兒配方奶粉增長速度較顯著，利潤率較高。消費者往往認為含有有機成分的奶粉質量和安全標準更高，在這一觀念的推動下，近年來，中國嬰幼兒配方奶粉的有機市場份額顯著增長。

 據智通財經APP了解，相比貝因美、伊利、澳優等公司，蒙牛的奶粉業務起步較晚，占比較低，主要通過收購的君樂寶及雅士利開展的奶粉業務，不過多年來受雅士利拖累，一直處于虧損狀態。2018年，蒙牛奶粉業務收入為60.17億元，同比增長48.9%，占總收入的8.72%，也是在這一年，奶粉業務才終于扭虧為盈。

 當眾人以為其奶粉業務走上快速道時，蒙牛作出了一個大膽的決定：40億元出售君樂寶51%股權。值得一提的是，2018年君樂寶為蒙牛貢獻了約20%的營收、10%的利潤。這意味著公司失去約20%營收的同時，將多一個熟悉的競爭對手。據公司管理層稱，出售君樂寶可以讓蒙牛更加聚焦主品牌和高端產品，收到的逾40億現金會用于收并購。

于是就有了蒙牛與貝拉米的“聯姻”。

 那么，貝拉米是否是值得蒙牛青睞的高端嬰幼兒配方奶粉品牌呢？至少目前是否定的，因為貝拉米目前還是一家未獲得配方注冊的乳企。

 2016年10月，我國嬰幼兒奶粉注冊制正式施行，按照政策要求，2018年1月1日起，未通過配方注冊制的奶粉產品不能在中國境內生產和銷售。資料顯示，截至2018年12月，中國一共批準了1195個嬰幼兒配方乳粉產品配方，但很不幸，其中沒有貝拉米。這說明貝拉米在研發能力、生產能力、檢驗能力或生產規范等方面還未達到相關要求。

 據悉，貝拉米的產品曾多次曝出質量問題。2017年，貝拉米一家收購工廠生產的嬰幼兒奶粉標簽不合格，終被退貨或銷毀處理。2018年5月，香港食品安全中心發布食品檢測結果顯示，貝拉米4款產品因質量問題被下架，不合格原因是脂肪含量不符合要求。

 奶粉新政實施后，一直未能通過配方注冊的貝拉米陷入尷尬，只能通過跨境電商和代購向中國市場銷售。何時才能獲批，目前尚不清楚。

 按照價格劃分，貝拉米的奶粉產品也算不上高端。根據歐睿數據，按照每千克奶粉售價分段，可大致分為超高端、高端和其他，對應價格范圍分別是高于390元/kg、290元/kg-390元/kg、低于290元/kg。智通財經APP通過瀏覽貝拉米天貓海外旗艦店得知，貝拉米的奶粉價格在228-253元/kg左右。

 目前，超高端是增速快的價格帶。高端市場規模占比34.4%，是國內外品牌的必爭之地，也是競爭為激烈的部分。價格帶在290元/kg以下的奶粉占接近一半的市場份額，以小品牌和雜牌為主，市場份額有下降趨勢，這正是貝拉米所處的市場環境，同樣處于這一價格帶的還有君樂寶、雅士利、貝因美等品牌的主力產品。

誰看中了誰的渠道？

奶粉配方注冊不順，加上競爭激烈，直接對貝拉米業績造成沖擊。

 財報顯示，截至2019年6月30日止財年，貝拉米收入為2.66億澳元，同比下降19%，稅后純利為2170萬澳元，同比下降49%，讓市場大跌眼鏡。期內，其中國品牌銷售額為零。公司將業績下滑的原因歸咎于中國監管變化、出生率降低及競爭加劇。考慮到奶粉配方注冊的進展，貝拉米還將5億澳元營收的目標延遲至2021財年后。

 據智通財經APP獲悉，中國確實是貝拉米重要的市場，70%以上的營收來自中國。盡管業績因奶粉配方注冊制等因素受到打擊，但貝拉米并沒有放棄中國市場的打算，反而加大在中國的投入，比如大幅增加中國團隊規模，營銷投入翻倍增長，擴大分銷渠道，推出聯合商業網計劃，加強市場分析。貝拉米的布局重心顯然放在了中國。

 但貝拉米想要進入中國并非易事。隨著一線城市人口出生率下降，三四線城市在奶粉市場中的地位越來越重要，而在三四線城市，以傳統商超和小型母嬰店為主的線下渠道占更高，對于貝拉米這樣的外資來說，渠道滲透方面顯然有天然劣勢。從這個角度看，這次被蒙牛納入麾下其實是件好事。

 對于蒙牛的投資者來說，更重要的是，既然貝拉米一直“心”系中國，蒙牛能否如愿借助貝拉米打開東南亞和澳洲市場，這依然要打一個問號。

 海外業務方面，蒙牛的產品主要覆蓋香港、澳門及東南亞，近兩年戰略重點更加偏向東南亞。2018年11月，蒙牛優益C印尼工廠正式投產，這是蒙牛在海外的第二間工廠，也是其海外市場的間液態奶工廠，公司正在加速進軍東南亞市場。但公司在海外主推的產品是純甄、優益C、冰淇淋等，并沒有提及奶粉產品。

或許，蒙牛賣掉君樂寶而收購貝拉米，看重的只是后者的渠道。