伊利的雄心與謙卑：未來5年ROE20%分紅率70%

 9月6日，伊利股份發布公告，對8月6日公布的股權激勵方案進行修正，縮減股權激勵規模，提高股權激勵考核門檻，以及將對投資者回報與股權激勵結合起來，體現了伊利股份對市場的敬畏，對股東權益的保護，對投資者的誠意，以及管理層對未來伊利“全球乳業、健康食品五強”戰略目標的信心。

縮減股權激勵規模

 根據公司實際情況，伊利股份擬對回購股份的用途進行調整，由原計劃“回購股份將全部用于作為后期實施股權激勵的股票來源”變更為“累計回購公司股份數量1.82920025億股，其中1.52428億股用于實施股權激勵的股票來源，剩余3049.2025萬股將用于注銷以減少注冊資本”。

 根據公告，伊利股份擬在2019-2023年間，向包括核心管理層、技術骨干等在內的480名核心團隊人員授予1.52428億股限制性股票，股票種類為人民幣A股普通股，占計劃草案公告時伊利股份總股本60.97125108億股的2.5%。

 8月6日公告的核心團隊人員是474名，此次增加6名，同時授出的激勵股票縮減4049.2025萬股，一增一減，意味著核心團隊人均得到的股權激勵有較大下降，這可帶來公司“高買低賣”帶來的價值損失。同時，注銷股份會提升公司的每股收益，從而提升公司投資價值，這對股東是一大保護。

門檻提高 瞄準A股

 此次股權激勵調整的一大核心是將未來5年凈資產收益率（ROE）的門檻從15%提高到了20%，這可以說非常大的一個挑戰。

 凈資產收益率幾乎是所有限制性股票考核的重點，因為該指標是衡量企業盈利能力和投資者回報能力的關鍵指標。

 根據統計，過去五年，ROE 大于等于20%累計次數為 0 次、1 次、2 次、3 次、4 次和5 次的上市公司數量分別為 2669 個、389 個、268 個、201 個、92 個和 61 個，占比分別為 72.53%、10.57%、7.28%、5.46%、2.50%和 1.66%。上市公司5年內 ROE 大于等于20%的累計次數情況如下表所示：

 根據上述情況，伊利股份股權激勵計劃中設置的考核期每年 ROE 均不低于20%，類似上市公司數量僅有 61 家左右。

光ROE一項指標，就可以讓伊利股份的回報能力在A股前2%之內。

 在盈利之外，伊利股份還增加了一個具有挑戰性的成長性指標。根據公告，股權激勵條件之一是以2018年凈利潤為基數，設定2019-2023年度每年凈利潤的復合增長率不低于8%。雖然過去幾年伊利凈利率增速都超過8%，但隨著市場競爭加劇，乳制品行業增幅放緩（過去5年行業年復合增速已經降至4.22%），以及伊利接近千億規模情況下，要實現8%的增速，實屬不易。

 過去5年，A股市場連續5年保持凈利潤增速8%以上的公司只有210家，占比只有6%。如果疊加ROE不低于20%，伊利妥妥將進入A股前1%序列。

 更難得是，在修訂的激勵方案中，伊利還列入了對投資者的高回報要求。即2019年~2023年，伊利股份每年現金分紅的比例不低于70%。

 伊利作為A股典型的白馬股，自1996年上市以來，伊利累計現金分紅205.43億元，分紅率高達到58.71%。2018年，公司每股派發紅利0.7元，分紅率高達66.1%。此次將未來5年分紅比例提升至70%，如此高比例的現金分紅在上市公司中是極為少見的，這是給予公司股東實實在在的回報。

 過去5年，ROE持續達到20%，分紅超過70%的A股公司中，僅雙匯發展一家。這意味著伊利將對股東的回報目標盯住A股水平。

伊利信心來自何處

 伊利股份拋出一份看似難以完成的股權激勵方案，其信心首先無疑來自以潘剛為核心的伊利領導團隊的穩定和卓越。

 2002年，潘剛出任伊利集團總裁，是當時中國520家重點工業企業中年輕的總裁。2005年，當選為伊利集團董事長兼總裁。自那以后，在各種質疑中，潘剛帶領伊利依次突破營收百億、全球20強、全球10強的目標。

 2014年底，潘剛提出“五強千億”的目標，并將企業愿景升級為“成為全球值得信賴的健康食品提供者”。截至2019年上半年，伊利半年營收超450億，距離五強千億的目標近在咫尺。

 伊利領導團隊也非常穩定。領導團隊穩定則戰略穩、執行強。相比國內其他乳業主要競爭對手，伊利團隊穩定的優勢非常明顯。光明乳業和蒙牛乳業董事長過去15年均已多次換人。伊利股份能夠將與競爭對手的差距拉大，主要就是得益于領導核心團隊的穩定。

 此次股權激勵的主要目標也是將核心團隊利益與公司長遠發展利益緊密綁定，充分激活高端管理人才的能動性和智慧。而多種股權激勵措施，已經被證明是合理的方式。蘋果、谷歌、格力、萬科等國內外企業均通過股權激勵，來推動企業的長期穩定健康發展。

 值得注意的是，伊利股份此次股票激勵解禁周期長達6年，這在A股市場是很少見的，比如常見的股權激勵計劃周期是3-4年。較長的時間周期，對激勵對象而言，也就意味著更高的融資成本，以及更大的不確定性，也充分證明伊利管理層及核心骨干對公司業務長期發展的信心。

 行業逆周期下帶來的并購良機，也增強伊利對于未來業績保持高速增長的信心。荷蘭銀行的數據顯示，2018年，乳制品行業發生了111宗交易，略低于去年的127宗交易。但截至2019年中期，乳制品交易數量已達85個，其中32個為跨境交易。

 伊利集團也抓住機會，加快國際并購，包括泰國本土的冰淇淋企業Chomthana、新西蘭乳業第二大合作社Westland，相信在整體大趨勢下，未來也不排除其它戰略并購行為。這些都為集團未來的發展奠定了堅實基礎，特別是此時收購價格很低，所以其實這些舉措會提高公司未來的經營性利潤，是有利于所有股東的事情。但是任何好事情都需要時間的沉淀，也就是很多時候需要有耐心，因為從短期財務上看，這些并購活動，確實讓公司短期的凈利額減少了，但是長期看是有利于公司長遠的凈利潤的。

 “世界乳業的未來在中國，乳業的未來在‘大健康’”，這是潘剛對未來的全新判斷。對于志在世界的伊利來說，全新的目標不僅僅是一個量的變化，更是一種質的變化，這種變化需要伊利實現新一輪的突破，一方面，在原有內生增長優勢的基礎上，通過多元化布局和國際化并購實現新的增長；另一方面，則需要伊利管理層和核心員工進一步發揮主觀能動性，激活生產力，煥發戰斗力，助推伊利朝著橫跨大健康領域內多品類的布局者、帶動健康食品行業發展的引領者、消費者值得信賴的健康食品提供者的全新角色進化。