伊利或將以15億資金入主輝山乳業 成為其新的重組方

 8月12日，遼寧省沈陽市皇姑區黃河南大街，一幢寫有“輝山乳業”四個紅字的幾十層高樓已經失去兩年前的熙攘，只有入口上方的顯示屏不停滾動著輝山旗下的各類產品，包括已經在市場銷聲匿跡的奶粉產品。

如果不是幾個保安虎視眈眈，多數人把這雅雀無聲的大堂視為無人辦公的場所。

 但是近半個月，這幢樓里正在醞釀一場重大投資方案——在國內排名的乳企伊利或將以15億資金入主輝山乳業，成為其新的重組方，接手整個輝山，包含其欠下的巨額債務。

 界面新聞獲得的文件顯示，一份由“遼寧輝山乳業集團系列公司管理人”在7月26日下發的文件稱，根據《輝山乳業集團系列企業重組方評審方案》，7月24日管理人組織召開本案重組方遴選第二輪評審會議，內蒙古優然牧業有限公司（伊利控股的子公司）提交了《內蒙古伊利實業集團股份有限公司及內蒙古優然牧業有限責任公司關于輝山乳業集團系列企業重整的投資方案》（下稱“投資方案”）。經評審委員會第二輪評審會議討論決定優然牧業作為本案重組方，并開始向債權人征求意見，以修改和完善《投資方案》。

 界面新聞獲得的《投資方案》要點包含，伊利作為重組方，擬投資15億獲得新輝山公司67%的股權。

 新公司架構為內蒙古優然牧業有限責任公司（出資1%，普通合伙人）、內蒙古伊利實業集團股份有限公司及其他戰略合作伙伴（出資99%，有限合伙人）共同出資設立有限合伙企業，與轉股債權人共同持有新輝山公司股權（33%）。

 方案同時提到未來規劃，“未來擬通過內蒙古優然牧業有限責任公司在香港上市后，由內蒙古優然牧業有限責任公司以其股份為對價收購轉股債權人持有的新輝山公司股份，通過二級市場轉讓的方式實現退出”。

 這和乳業資深分析師宋亮猜測的結果不一樣。他此前向界面新聞分析，輝山的核心問題仍然是巨額債務。基于債務太高這一點，整體打包出售可能沒人接盤，應該以拆分出售的形式去償還債務。

 但輝山今年的效益有所好轉，因為在中國奶牛存欄量下降的大背景下，生牛乳價格有所上漲，這對于擁有眾多上游牧場資源的輝山來講是個利好，輝山原奶產品也有了大幅度的增長。

 縱觀整個乳業行業，各大乳企巨頭都在收購甚至爭搶優質奶源，而輝山的奶牛養殖主要集中在遼寧省沈陽、錦州、阜新、撫順、鐵嶺等地，擁有近20萬頭奶牛和81座規模化自營牧場。在輝山乳業的官網上，這些“位于北緯40-47度之間”的自營牧場在國際公認的中溫帶季風氣候優質奶牛飼養帶上。

這些牧場之于伊利，就如現代牧業之于蒙牛一樣，讓伊利在上游原奶資源優勢大增。

 如果沒有2年前的崩盤，輝山乳業仍然是全國擁有牧場數量多的原奶企業，而且締造者楊凱也穩坐沈陽首富之位。

 出生于1958年的楊凱在2017年之前頗為神秘。公開資料顯示，楊凱早期創業始于1992年，進入一家美國投資公司成立的糧食制品公司——沈陽隆迪糧食制品有限公司，2002年1月，楊凱成立沈陽隆迪食品有限公司，任董事長兼總裁。10年后，2012年該公司更名為遼寧輝山乳業集團有限公司。

2013年，輝山乳業作為東北的液態奶生產企業在香港上市。

 可以說，楊凱用20年的時間完成了蛻變，也讓輝山乳業從原先的食品公司變為一家覆蓋全產業鏈的乳制品公司，業務涉及草料種植、奶牛養殖、液態奶和奶粉的生產及銷售。

 這當中為關鍵的一個環節是，隆迪食品公司入主當時隸屬于沈陽農墾總公司的輝山乳業，彼時隆迪食品的另一個競爭對手是新希望集團，據《中國新聞周刊》報道，楊凱所代表的隆迪食品能競購得輝山乳業的控制權，在于政府對楊凱入主輝山乳業的未來看好。盡管楊凱的發跡頗具神秘色彩，他提出全產業鏈發展的主張相當具有前瞻性。

楊凱在2016年接受《中國經營報》采訪時將自己成功歸因于“得奶源者得天下”的眼光。

 的確，輝山乳業恰逢其時，尤其是2008年的三聚氰胺事件之后，自營牧場模式、擁有奶源優勢的輝山開始提速，擴大了建造牧場和乳品加工廠。至2013年IPO之后，輝山乳業的業績一路向上。

 根據歷年財報，2013年、2014年、2015年的三個財年末以及截至2016年9月30日的半年，輝山乳業的總營業收入分別為50.94億元、57.13億元、63.98億元、34.42億元，實現凈利潤12.49億元、8.77億元、6.62億元、6.18億元。

 直到2016年12月16日和19日，美國做空機構渾水公司接連發布了兩個做空輝山乳業的報告，稱該公司至少從2014年開始發布虛假財務報表、夸大其資產價值及負債頗多，因此，該公司估值實際接近零。

 2017年3月24日上午11點左右，輝山乳業股價在毫無征兆情況下突然跳水大跌，盤中跌幅90.71%，創下輝山乳業史上跌幅，受此影響，輝山乳業實際控制人楊凱、葛坤，一天之內財富額蒸發209億元；與之一起“蒸發”的還有葛坤，葛坤為楊凱早期創業的合作伙伴，在輝山乳業擔任執行董事、負責財務的高級副總裁，至今處于失聯狀態。

 也有分析稱，3月24日，一則大股東挪用30億元資金投資房地產的消息導致輝山股價崩盤。3月31日，輝山乳業債務危機爆發。

盡管楊凱隨后在資本市場多次套現數億元，但對股價和輝山的百億債務于事無補。

 界面新聞獲得的一份時間為2017年8月的輝山重組資料顯示，僅金融類債權就高達380億元，償債難度十分巨大。此后2年間，輝山不再屬于楊凱，開始進入漫長的重組階段。

縱然輝山大樓仍在，但輝山乳業品牌在眾多債權人的眼中早已坍塌。

 2018年5月10日，沈陽市中級人民法院（下稱“沈陽中院”）已依法受理遼寧輝山乳業集團有限公司等一百零八家企業（下稱“輝山乳業集團系列企業”）重整案，并指定北京市中倫律師事務所與普華永道中天會計師事務所（特殊普通合伙）為輝山乳業集團系列企業的管理人（下稱“管理人”）。

 管理人發布了招募重整重組方的公告，并對意向重組方提出了3條要求：是依法設立并有效存續的企業法人或者其他機構；具備管理大型企業集團的能力并且擁有并購整合經驗，能在約定時間內支付輝山乳業集團系列企業重整計劃規定的破產費用、共益債務以及其他償債資金，并有足夠資金支持輝山乳業集團系列企業重整后的生產運營；在農業、畜牧業、乳制品行業有相關經驗或上市公司優先。

 與此同時，2018年7月3日，沈陽中院決定輝山乳業集團系列企業在管理人的監督下自行管理財產和營業事務。

 今年2月8日，輝山乳業上市公司發布公告稱，內地管理層向管理人提交一份重組計劃，將83家中國附屬公司資產從集團剝離出來，注入到新成立的公司。83家中國附屬公司的負債將以現金還款、債務展期、債轉股（新公司的股份）等方式償還。上述國內重組計劃目前是一份草案，可能會受到修改。

 8月12日，界面新聞獲得的上述投資要點便是新的重組方案內容，在輝山乳業大廈，一名管理人成員也向界面新聞確認了伊利該項投資方案，并強調“目前基本確定了是伊利，只是部分債權人不認同還款細則，方案可能還需要伊利和債券委員會磋商”。

 該方案給出債權人償債方案令近2000名債權人無法達成統一意見。方案顯示，債權人因優先級不同將在不同時間段獲得償還。例如職工債權將在重整計劃批準一年內還清，而經營類普通債權人，將面臨漫長的還款日期，具體還款方案是“每家債權人超出50萬元以上部分，經營類普通債權人可選擇自新公司成立之日起前三年現金清償20%，并放棄對主債務人、擔保人追償或選擇將債權轉為新輝山公司股權或自行組合搭配”。

但還款方案時間跨度以及債權人所占股權份額太低，是目前債權人不同意通過該方案的主要原因。

 亓志民是不認同該方案的經營類普通債權人之一，他經營的林甸縣昌盛飼草經銷處自2016年與遼寧輝山乳業集團有限公司簽訂了飼草供應合同，向輝山乳業指定的牧場供應羊草，單價每噸1100元，賬期為3個月。

 他向界面新聞提供的供應單據顯示，亓志民的公司在合同期內先后向輝山乳業14個牧場提供草料9681.34噸，欠款金額1064.9萬元。

 在欠款之外，亓志民與輝山乳業合作期間，還因被輝山施壓，以公司營業證照和資質幫輝山擔保向銀行貸款，獲得貸款后，資金由輝山乳業方面使用。

 輝山331危機爆發后，無法向銀行悉數還款時，亓志民的公司要為此背鍋。“現在吉林銀行沈陽分行起訴我，我的銀行賬戶也被凍結，連高鐵都無法乘坐，從大慶去一次沈陽要坐綠皮火車。”

 亓志民已經收到沈陽中級人民法院的傳票，他將于9月應訴來自吉林銀行沈陽分行的起訴，原告在訴訟請求中稱，請求被告一（林甸縣志民飼草經銷處，實際控制人為亓志民）償還編號為吉林銀行沈陽分行2016年保理字第021號《有追索權（回購型）保理業務協議》項下所欠融資本金4990萬元人民幣及暫記至2019年5月20日利息882.3萬元，共計5872萬元。

 “我被逼得沒辦法了。”讓他不明白的是，為什么輝山的牛場、牧場還在運轉，經營現金流為什么不能給他們還債。

對于乳業而言，奶粉業務往往是多元化的方向之一，IPO前，輝山開始造奶粉。

 2013年1月，輝山進入奶粉市場，先后推出瑪瑞系列（又稱“金皇后”）、初品、星恩等不同定位的奶粉產品，并以其特有的娟珊牛奶源為賣點。

如今，這些奶粉產品在市場上已經難覓其蹤。

 8月11日，沈陽家樂福奶粉銷售區銷售員稱，前兩年還有人來咨詢輝山奶粉有沒有貨，今年都沒有人問了，輝山奶粉至少在一年前就不在家樂福售賣了。

 另一家沈陽孕嬰童店主則在上個月終于賣掉了自己積壓的瑪瑞奶粉，她告訴界面新聞，現在全沈陽都找不到輝山奶粉了，包括老年奶粉。

 一名奶粉行業高管向界面新聞分析，業內均已知曉輝山奶粉業務停滯的消息。做奶粉涉及到經銷商、分銷商、門店等眾多環節，如果沒有持續性的資金鏈很難做下去。因為奶粉一旦啟動銷售，就是一個持續的過程，從經銷商到門店都要花費巨大精力去推廣產品、維系客戶，如果廠家的品牌形象坍塌，“全國的經銷商應該都知道輝山的資金鏈斷裂了，誰還敢替他們賣奶粉？”

輝山奶粉停滯，但乳業經營還在繼續運轉。

 “如果不是出事兒了，輝山可能是我打算干一輩子的企業。”2017年從輝山乳業離職的一名員工說，她現在仍然在喝輝山的“鮮博士”——輝山一款為經典的巴氏殺菌奶（鮮牛乳）產品，該產品以價格便宜、新鮮、保留營養成分低等特點在當地吸引了不少家庭消費者。

 “畢竟在那兒工作過，是實打實看到工廠的生產線，牛是自己養的，草是自己種植的，整個步驟都是全產業鏈，尤其是鮮博士那個產品，家里人如果喝牛奶現在也還是選擇那個產品”。

 界面新聞走訪沈陽家樂福、沃爾瑪、奶站等渠道發現，輝山的鮮博士（袋裝、盒裝、瓶裝）在超市有大面積的陳列區域，酸奶產品還在推新，將之前的“十天”升級為“0+”，并在超市以促銷、買贈活動吸引了本地消費者購買。一名奶站（專門進行奶制品批發和零售的渠道）工作人員稱，輝山的鮮奶價格低（袋裝批發2.2元，零售2.3-2.5元），走量也比較大，但是常溫奶，輝山就干不過蒙牛、伊利了。

 2017年之前，輝山在東北的市場占有率在20%以上，為當地市場之首，其中低溫酸奶市占率為33%，而巴氏奶的市占率更是達到了39.5%。

 界面新聞獲取的一份“貿易債權人、重組人和管理人”的會議紀要顯示，輝山現年產原料奶70萬噸，按均價3600元（1噸）計算，收入也有25億。

這暫未恢復到2017年流動性危機爆發以前的經營水準。

 8月12日，界面新聞走訪輝山位于沈陽沈北新區的工廠，寫有輝山酸奶字樣的貨車進出工廠大門，在成品發貨廣場停著幾輛廂式大貨車，這里看起來正常運營。

 2017年下半年重新給輝山供應飼草的經銷商亓志民告訴界面新聞，自己給輝山送飼草的量逐步減少，至2018年再未合作。