伊利股份：份額提升龍頭地位穩固 競爭加劇致業績承壓

伊利股份公布2015年三季報，公司前三季度實現營收454.79億元，同比+8.96%，歸母凈利36.37億元，同比+2.23%，每股收益0.58元。

事件:

 伊利股份公布2015年三季報，公司前三季度實現營收454.79億元，同比+8.96%，歸母凈利36.37億元，同比+2.23%，每股收益0.58元。其中15Q3實現營收156.23億元，同比+8.1%，歸母凈利9.75億元，同比-22.93%。

點評:

 15Q3銷量增長近10%，市占率進一步提升,收入端環比有所改善:公司15Q3實現營收156.23億,同比+8.1%，增速環比提升 2.72pct。報告期內公司產品銷量仍然有接近10%的增長，打折促銷導致收入增長較慢，但相對行業,公司市場份額繼續提升。前三季度,公司整體乳制品份額提升1.1%,達到20.4%；常溫奶提升+2.2%,達到29%。

 去年同期高基數+終端打折促銷力度不減導致業績低于預期，預計Q4有望企穩：15Q3公司凈利同比-23%,低于市場預期,一方面系去年同期基數較高，另一方面系Q3打折促銷不減，銷售費用率達到23.23%，同比+6.88pct，創近三年以來新高。而由于國際原奶價格觸底以及高端產品占比進一步提升，公司毛利端繼續改善，Q3毛利率35.46%,同比+3.29pct。我們預判Q4公司促銷力度不會再增加,但也不會大幅下降,業績有望企穩。

 全面二胎+配方注冊制利好公司奶粉業務，公司未來將繼續豐富產品品類,朝著以健康為導向的綜合食品集團發展:全面二胎政策落地預計每年將新增超過200萬新生兒，將給奶粉市場帶來百億級增 量。而即將實施的配方注冊制將大幅提高行業門檻,市場集中度將進一步提升，利好伊利等大型奶粉企業。此外,公司也在積極探索發展保健品、維生素類和休閑類的健康食品,未來將朝著以健康為導向的綜合食品集團橫向發展。

 盈利預測與評級：我們預計公司15-17年EPS分別為0.75元(+10%)、0.92元(+12%)和1.17元,目前股價相應PE為21x/17x/14x，維持“增持”評級。